학문에 조예가 깊던 축영태는 남자로 변장을 하고 서원에 입학한다. 서원으로 가던 길에 축영태는 호방한 기질의 양산박을 만나고, 이들은 서원에서 3년간 함께 공부하며 운우지정(雲雨之情)을 나눈다. 아버지의 급한 부름을 받고 집으로 돌아가야 하는 상황이 된 축영태. 그리고 그녀가 돌아가고 나서야 축영태가 여자임을 알게 된 양산백. 이들은 서로의 사랑을 확인하며 혼인의 약속을 한다. 그러나 축영태의 아버지는 축영태를 다른 곳으로 시집 보내고, 실연의 아픔으로 병을 얻게 된 양산백은 결국 죽음을 맞이한다. 양산백의 무덤 앞에서 슬피 울던 축영태는 천둥번개가 치고 양산백의 무덤이 갈라지자 무덤에 뛰어들고, 둘의 영혼은 한 쌍의 나비가 되어 함께 한다.